In de lange aanloop naar de renteverhoging in de Verenigde Staten verscheen de ene na de andere studie waarin te lezen stond dat een renteverhoging weinig invloed zou hebben op de aandelenmarkten. Als de cyclus van verhogingen eenmaal op gang kwam, zouden koersen eerder stijgen dan dalen, zo was de overtuiging.
Volgens Credit Suisse is het laatste een rijkelijk voorbarige conclusie. In hun Global Investment Returns Yearbook, 2016 hebben ze honderd jaar beleggingsrendementen in kaart gebracht in de Verenigde Staten en in het Verenigd Koninkrijk. Bepalend daarbij was het gegeven, of de rente omlaag of juist omhoog ging.
De uitkomsten van het onderzoek liegen er niet om. De premie op aandelen ten opzichte van obligaties wordt zowel in de VS als in het Verenigd Koninkrijk verdiend, wanneer de rente daalt. Het omgekeerde is ook waar. In de Verenigde Staten krimpt de premie op aandelen van 5,5% naar 1,9%, als de rente omhoog gaat. De voor de hand liggende conclusie moet dan ook luiden dat je in aandelen moet wanneer de rente daalt. Als de rente stijgt, kun je beter je aandelenportefeuille afbouwen.
De resultaten van het onderzoek worden wat minder eenduidig, als het om de selectie van aandelen gaat. Momentum, de trend dat winnaars blijven winnen en verliezers blijven verliezen, doet het in de VS beter in een omgeving van stijgende rente. Dat is veel minder het geval in het Verenigd Koninkrijk. Het ouderwets kiezen op basis van sectoren doet het uitstekend. Vijf sectoren doen het goed bij een stijgende rente en minder goed bij een dalende rente. Die vijf sectoren laten zich het best typeren als defensief. Het gaat om utilities, telecom, energie, healthcare en business equipment. Sectoren, die de beste prestatie vertonen bij een dalende rente zijn onder andere consumer durables, retailing, leisure, construction en onroerend goed.
Het onderzoek heeft ook gekeken hoe zogeheten real assets als edelmetalen en landbouwgrond zich gedragen in een omgeving van stijgende rentes. Traditiegetrouw hebben beleggers veel belangstelling voor deze assets in tijden van lage rente. De studie geeft de belegger gelijk. Vooral diamanten, goud en zilver zijn gevoelig voor bewegingen in de rente. Vooral zilver doet het goed in een omgeving van dalende rentes. Het rendement bedraagt 8,9%. Landbouwgrond, maar ook huizen, zijn minder gevoelig voor rente bewegingen.
Kan de belegger wat met deze bevindingen? Bij Credit Suisse denken ze van wel. De Verenigde Staten zitten in een periode van rentestijging. Dat betekent uit aandelen en in cash en obligaties. Binnen de aandelenportefeuille valt de keuze op niet-cyclische waarden. We mijden bij voorkeur real assets, met uitzondering van landbouwgrond en huizen. De renteverwachtingen gaan echter de andere kant uit. Fed fund futures wijzen eerder op een renteverlaging dan op een renteverhoging. Daar zou pas weer in 2018 sprake van kunnen zijn. Ook bewegingen binnen Fixed Income, edelmetaal en valuta’s wijzen eerder op een rentedaling dan op een verdere stijging.
Maar binnen de asset aandelen verloopt alles, alsof de rente verder omhoog gaat. Sectoren als utilities en telecom laten een stijging zien, terwijl cyclische sectoren als financials en consumer discretionary het ronduit slecht doen. Er is veel geld uit aandelen in obligaties gestroomd. Het is dus misschien maar het beste om in afwachting van de Fed gewoon overwogen te blijven in niet-cyclische aandelen en in cash en obligaties. Het aloude verhaal lijkt toch nog steeds het beste verhaal.
Disclaimer: Bovenstaand artikel is geen professioneel beleggingsadvies en het is ook geen uitnodiging om te gaan beleggen. Beleggen brengt kosten en risico’s met zich mee. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Het artikel is louter de persoonlijke mening van de auteur.